Abspaltungen: Aufteilen, um Wert zu schaffen

“Konglomerate sind wie Noahs Arche — früher oder später wollen die Tiere aussteigen.“ — Jim Cramer

Wir sprechen oft über Fusionen und Übernahmen, bei denen Unternehmen zusammenkommen, um größer zu werden. Aber manchmal passiert das Gegenteil — Firmen teilen sich in kleinere Teile auf, und das nennt man „Abspaltung“. Diese Abspaltungen können genauso stark sein: neue Firmen schaffen, versteckte Werte freilegen und einen klareren Fokus geben. In diesem Beitrag sehen wir uns das Konzept an und schauen auf den neuesten Fall — Hindustan Unilever spaltet seine schwächelnde Eismarke Kwality Wall’s ab.

Unternehmensfinanzierung & Strategie
Author

Satvik Raman

Published

August 23, 2025

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Was genau ist eine Abspaltung?

Eine Abspaltung passiert, wenn ein Unternehmen einen Teil seines Geschäfts in eine neue Firma ausgliedert. Stell dir eine Gabelung auf der Straße vor: Aus einer Straße entstehen zwei oder mehr neue Wege, die unabhängig voneinander weiterlaufen.

Für Aktionäre bedeutet eine Abspaltung meistens, dass sie zusätzlich zu ihren Aktien der Mutterfirma auch Aktien der neu entstandenen Firma bekommen.

Arten von Abspaltungen

Nicht alle Abspaltungen sind gleich. Es gibt drei Hauptarten, dazu ein paar Sonderfälle.

Spin-off (reine Abspaltung)

Bei einem Spin-off wird ein Teil der Firma zu einer neuen, unabhängigen börsennotierten Firma. Die Aktionäre der Mutter bekommen anteilige Aktien der neuen Firma.
* Beispiel (Indien): 2007–08 teilte sich Bajaj Auto in drei Firmen — Bajaj Auto (Motorräder), Bajaj Finserv (Finanzdienste) und Bajaj Holdings (Investitionen).
* Beispiel (Global): eBay spaltete 2015 PayPal ab.

Equity Carve-out

Hier verkauft die Mutter 10–30 % einer Tochterfirma über einen Börsengang. So bekommt die Mutter Geld, behält aber die Kontrolle.
* Beispiel (Indien): HDFC spaltete LIC Housing Finance ab, das zu einem großen Finanzkonzern wurde.
* Beispiel (Global): General Motors spaltete GMAC (heute Ally Financial) ab.

Split-up

Hier hört die Mutterfirma ganz auf zu existieren und wird durch zwei oder mehr neue, unabhängige Firmen ersetzt.
* Beispiel (Indien): Reliance Industries 2005: Durch die Ambani-Familienvereinbarung wurde der Konzern zwischen Mukesh Ambani (Reliance Industries) und Anil Ambani (Reliance ADAG) aufgeteilt.
* Beispiel (Global): AT&T wurde 1984 in mehrere „Baby Bells“ aufgeteilt, um das Monopol zu brechen.

Sonderfälle

Manchmal gibt es Sonderarten:
* Spin-off + Verkauf: Zum Beispiel spaltete Aditya Birla Nuvo seine Telefonsparte in Idea ab, die später mit Vodafone fusionierte.
* Regulatorische Abspaltung: Zum Beispiel musste IDFC wegen Vorschriften sein Bank- und Vermögensgeschäft trennen.

Welche Art wann passt

Verschiedene Situationen brauchen verschiedene Arten:
* Spin-offs sind sinnvoll, wenn beide Geschäfte stark genug sind, allein zu bestehen (z. B. Bajaj Auto und Bajaj Finserv).
* Carve-outs eignen sich, wenn die Mutter Geld braucht, aber die Mehrheit behalten will.
* Split-ups kommen oft vor, wenn die Geschäfte keine Verbindung haben oder wenn Vorschriften oder Familienvereinbarungen die Trennung erzwingen (z. B. Reliance oder AT&T).
* Spin-off + Verkauf wird gewählt, wenn erst Unabhängigkeit gebraucht wird, bevor eine Fusion kommt (z. B. Idea mit Vodafone).

Warum Firmen Abspaltungen machen

Firmen teilen sich nicht aus Spaß, sondern aus klaren Gründen:
* Wert der Mutter freilegen: Eine schwache Sparte kann den Wert der Mutter drücken. Durch Abspaltung wird der Wert klarer. Beispiel: HUL glaubt, dass Kwality Wall’s schwächelt. Durch die Abspaltung kann HUL sich auf seine stärkeren FMCG-Marken konzentrieren.
* Wert der Tochter freilegen: Manchmal wächst eine Sparte alleine schneller. Beispiel: eBay und PayPal, wo PayPal nach der Trennung stark wuchs. In Indien wuchs Bajaj Finance enorm nach der Abspaltung von Bajaj Auto.
* Fokus im Management: Viele verschiedene Geschäfte überfordern das Management. Getrennte Firmen erlauben mehr Konzentration.
* Regeln: In Bereichen wie Finanzen verlangen Aufseher, dass Banken, Versicherungen und Fonds getrennte Firmen haben.

Was passiert mit den Aktien?

Der Ablauf ist recht einfach:

  • Bestehende Aktionäre der Mutter bekommen Aktien der neuen Firma, meist in festem Verhältnis (z. B. 1:1).
  • Nach der Abspaltung werden beide Firmen separat an der Börse gehandelt.
  • Anleger können dann entscheiden, ob sie beide halten oder eine verkaufen.

Beispiel: Bei HUL bekommen die Aktionäre eine Aktie von Kwality Wall’s (India) Ltd (KWIL) für jede Aktie von HUL. Nach der Börsennotierung werden HUL und KWIL getrennt gehandelt.

Fallstudie: HUL und Kwality Wall’s

Warum die Abspaltung?

HUL spaltet sein Eisgeschäft Kwality Wall’s durch eine reine Abspaltung in eine eigene Firma ab. Die Leitung glaubt, dass diese Sparte außerhalb des großen FMCG-Portfolios von HUL besser laufen könnte – und dass die schwachen Ergebnisse nicht länger die Gesamtleistung von HUL belasten.

Gründe für die Entscheidung:
* Probleme beim Eis: Trotz Bekanntheit liegt Kwality Wall’s hinter Konkurrenten wie Amul, Naturals, Baskin-Robbins und kleineren regionalen Marken zurück.
* Verpasste Trends: Während Premium-, Natur- und Regional-Eis stark wuchsen, setzte HUL weiter auf gefrorene Desserts mit Pflanzenfett (bekannt als „Dalda-Eis“).
* Kühlkettenproblem: Im Gegensatz zu Seifen und Shampoos braucht Eis eine aufwändige Kühlkette. Jeder Schritt muss kalt bleiben. Konkurrenten wie Amul oder Havmor sind hier viel besser.
* Digital verpasst: Neue Marken wie Go Zero und Minus 30 setzten auf Direktvertrieb (D2C) und Liefer-Apps wie Swiggy – HUL kam hier zu spät.

Struktur der Abspaltung

Die wichtigsten Details:
* Neue Firma: Das Eisgeschäft wird zu Kwality Wall’s (India) Ltd (KWIL).
* Aktienrecht: Aktionäre von HUL bekommen eine KWIL-Aktie für jede HUL-Aktie.
* Zeitplan: Abspaltung bis Ende Geschäftsjahr 2026.
* Globale Verbindung: Weltweit spaltet Unilever auch sein Eisgeschäft ab, in The Magnum Ice Cream Company (TMICC). KWIL wird daran ausgerichtet.

Wie geht es weiter?

Es wird spekuliert, dass HUL Kwality Wall’s später verkaufen könnte. Mögliche Käufer: RJ Corp (Cream Bell, KFC) oder MMG Group (McDonald’s). Auch ohne Verkauf wird KWIL jetzt eigene Leitung und klare Identität haben.

Schlussgedanke

Abspaltungen zeigen, dass „größer“ nicht immer „besser“ ist. Wie Flüsse, die sich in kleinere Arme teilen, kann eine Teilung manchmal schlauer sein.

Für Anleger bringen Abspaltungen Chancen:
* Manche Aktionäre bevorzugen die stabilen FMCG-Gewinne von HUL.
* Andere wollen darauf setzen, ob KWIL sich im harten Eismarkt neu erfinden kann.

Egal wie – die Trennung kommt. Die große Frage ist: Kann KWIL sich neu erfinden, um mit Amul und Naturals mitzuhalten? Die Zeit wird es zeigen.