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परिचय
18 सितंबर, 2024 को अमेरिकी फेडरल रिज़र्व के अध्यक्ष Jerome Powell माइक्रोफोन के सामने आए और एक ऐसी घोषणा की जिसका दुनिया भर के वित्तीय बाज़ार एक साल से इंतज़ार कर रहे थे। Fed ने अपनी मुख्य ब्याज दर आधा प्रतिशत घटाई, यह चार साल में पहली कटौती थी। कुछ ही घंटों में Sensex और Nifty चढ़ गए, रुपये में हलचल आई, और समाचार चैनलों पर एंकर एक उलझे हुए लेकिन जिज्ञासु दर्शकों को carry trade समझाने लगे। यह सब दूर की बात लगती थी, Washington के एक कमरे में बैठे अर्थशास्त्रियों का फैसला। लेकिन बात यह है कि वह एक फैसला अब चुपचाप भारतीय अर्थव्यवस्था के हर हिस्से में पहुंच रहा है, आपके नज़दीकी पेट्रोल पंप की कीमतों से लेकर आपकी पसंदीदा IT कंपनी की सालाना रिपोर्ट तक।
उधार के पैसे की कीमत
ब्याज दरें वह कीमत होती हैं जो लोग और कंपनियां पैसा उधार लेने के बदले चुकाती हैं। जब आप होम लोन लेते हैं, तो बैंक आपसे ब्याज इसलिए लेता है क्योंकि वह एक निश्चित समय के लिए अपना पैसा आपको दे रहा है। Reserve Bank of India या अमेरिकी फेडरल रिज़र्व जैसे केंद्रीय बैंक एक मुख्य दर तय करते हैं जो देश के बाकी सभी कर्ज़दाताओं की दर को प्रभावित करती है। RBI अपने अमेरिकी समकक्ष पर ध्यान से नज़र रखता है, और इसके अच्छे कारण हैं। Fed की मुख्य दर का असर अमेरिकी सीमाओं से बाहर भी पड़ता है, क्योंकि US डॉलर दुनिया की आरक्षित मुद्रा है। लगभग सारा अंतरराष्ट्रीय व्यापार और सीमा-पार उधारी डॉलर के ज़रिए होती है, जिसका मतलब है कि जब Fed डॉलर उधार लेने की कीमत बदलता है, तो वह एक ऐसा लीवर खींचता है जो लगभग हर अर्थव्यवस्था से जुड़ा हुआ है। भारत, जो डॉलर में बड़े व्यापारिक लेनदेन करता है और विदेशी मुद्रा में काफी उधार लेता है, हमेशा से Powell और उनके सहयोगियों के फैसलों पर ध्यान देता रहा है।
अमेरिका को दर में कटौती की ज़रूरत कैसे पड़ी
Powell की सितंबर की कटौती की कहानी 2020 में महामारी के समय से शुरू होती है। वैश्विक आपूर्ति श्रृंखलाएं ठप हो गईं, और अमेरिकी सरकार ने उस समय अपनी अर्थव्यवस्था में लगभग पांच लाख करोड़ डॉलर राहत के रूप में डाले जब खरीदने के लिए कम सामान था। कीमतें आसमान छू गईं, और अमेरिका में मुद्रास्फीति 2022 के मध्य में 40 साल के उच्चतम स्तर 9.1% पर पहुंच गई। Fed ने अगले दो साल में ग्यारह बार ब्याज दरें बढ़ाईं ताकि उधार लेना इतना महंगा हो जाए कि खर्च धीमा पड़े। यह काम आया, लेकिन एक कीमत पर: अप्रैल 2023 में रिकॉर्ड निचले स्तर के बाद अमेरिकी बेरोज़गारी 4.2% की ओर बढ़ने लगी। अर्थशास्त्री Claudia Sahm के नाम पर बना एक उपयोगी पूर्व-चेतावनी संकेतक यह बताता है कि जब तीन महीने की औसत बेरोज़गारी दर पिछले साल के अपने सबसे निचले स्तर से 0.5% बढ़ जाए, तो मंदी शायद पहले ही शुरू हो चुकी है। 2024 में वह सीमा पार हो गई, और Fed ने मंदी के और गहराने से पहले कटौती का फैसला किया।
जिस 2% मुद्रास्फीति लक्ष्य की ओर Powell अमेरिका को वापस ले जाने की कोशिश कर रहे हैं, उसकी उत्पत्ति की कहानी भी हैरान करने वाली है। यह Washington में नहीं बना था। 1988 में New Zealand कई साल से बेकाबू मुद्रास्फीति से जूझ रहा था, और वित्त मंत्री Roger Douglas ने सार्वजनिक रूप से मुद्रास्फीति को शून्य से 2% के बीच लाने का लक्ष्य रखा। वह संख्या धीरे-धीरे दुनिया के केंद्रीय बैंकों ने अपनाई, जिसमें अमेरिका भी शामिल है, जिसने इसे 2012 में आधिकारिक रूप से स्वीकार किया। New Zealand के टेलीविज़न पर लगभग चार दशक पहले की गई एक व्यावहारिक घोषणा अब दुनिया की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था के मौद्रिक फैसलों को आकार देती है, जो या तो एक अच्छे विचार की गवाही है या इस बात की याद दिलाती है कि वैश्विक वित्तीय मानदंड कितने अप्रत्याशित तरीकों से फैलते हैं।
भारत देखता रहा जैसे पासे गिरते गए
Powell की घोषणा के अगले दिन भारतीय बाज़ारों में जो हुआ वह संयोग नहीं था, यह carry trade का ठीक वैसे काम करना था जैसा उसे करना चाहिए। Carry trade एक रणनीति है जिसमें निवेशक अमेरिका जैसे कम-ब्याज वाले देश में सस्ते में पैसा उधार लेते हैं और उसे भारत जैसे उच्च-ब्याज बाज़ार में लगाते हैं जहां रिटर्न बेहतर होता है। जब Fed ने 2022 और 2023 में दरें बढ़ाईं, तो US की संपत्तियां अधिक आकर्षक हो गईं और उभरते बाज़ारों से पूंजी बाहर निकल गई। जब Fed कटौती करता है, तो गणना पलट जाती है: डॉलर उधार लेना सस्ता हो जाता है, और निवेशक कहीं और बेहतर रिटर्न तलाशते हैं। भारत, अपनी अपेक्षाकृत मज़बूत विकास गति और बेहतर प्रतिफल वाली संपत्तियों के साथ, एक गंतव्य बन जाता है। अधिक विदेशी पैसा आने का मतलब है रुपये की अधिक मांग, जो मुद्रा पर ऊपर का दबाव डालती है और आमतौर पर शेयर बाज़ारों को भी ऊपर उठाती है। 19 सितंबर की सुबह भारतीय सूचकांकों में जो हलचल थी वह वास्तव में एक दिन पहले Washington में लिए गए फैसले का सीधा गणितीय परिणाम था।
जो बिल बाद में आता है
हालांकि, कमज़ोर डॉलर भारत के लिए पूरी तरह अच्छी खबर नहीं है, और Powell ने संकेत दिया है कि 2025 तक और कटौतियां होने वाली हैं, जिसका मतलब है कि यह स्थिति जल्दी खत्म होने वाली नहीं। भारतीय IT कंपनियां, जिन्होंने वित्त वर्ष 2023 में मिलकर करीब 245 अरब डॉलर की सेवाएं निर्यात कीं, अपना अधिकांश राजस्व डॉलर में कमाती हैं। जब वे कमाई रुपये में बदली जाती है, तो कमज़ोर डॉलर का मतलब है उतने ही काम के लिए कम रुपये, जो बिना व्यावसायिक प्रदर्शन में किसी बदलाव के मार्जिन पर दबाव डालता है। दूसरा दबाव बिंदु कच्चा तेल है। जब डॉलर कमज़ोर होता है, तो तेल जैसी वस्तुएं दूसरी मुद्राएं रखने वाले खरीदारों के लिए सस्ती हो जाती हैं, जिससे वैश्विक मांग बढ़ती है और कीमतें ऊपर जाती हैं। भारत अपना लगभग 85% कच्चा तेल आयात करता है, इसलिए तेल की कीमतों में निरंतर वृद्धि परिवहन लागत, बिजली के बिल और हर उस चीज़ की कीमत में जल्दी दिखाई देती है जिसे एक जगह से दूसरी जगह ले जाना पड़ता है।
अंतिम विचार
Jerome Powell की दर कटौती एक अनुक्रम की शुरुआत है, कोई एकल घटना नहीं। Fed ने संकेत दिया है कि वह आने वाले साल में कई कटौतियों के ज़रिए अपनी मुख्य दर को करीब 3 से 3.5% की सीमा तक लाने की योजना बना रहा है। भारत के लिए, उस यात्रा के हर कदम पर वही दोहरी तस्वीर होगी: एक तरफ पूंजी प्रवाह के लिए आसान माहौल और एक स्थिर रुपया, और दूसरी तरफ IT राजस्व पर दबाव और एक तेल आयात बिल जो स्थिर नहीं रहता। Carry trade, Sahm Rule, और New Zealand से आया 2% लक्ष्य उसी मशीन के हिस्से हैं। Washington में Powell की घोषणा पहला लीवर था जो खींचा गया, और बाकी मशीन अभी-अभी चलना शुरू हुई है।